Kapitalrationierung am deutschen Aktiensekundärmarkt
- institutionenökonomisch untersucht
Equity-Rationing at German Secondary Stock Market
an institutional analysis
by Jörg Oelschläger
Date of Examination:2002-02-06
Date of issue:2002-04-02
Advisor:Prof. Dr. Gustav Kucera
Referee:Prof. Dr. Gustav Kucera
Referee:Prof. Dr. Wolfgang König
Persistent Address:
http://dx.doi.org/10.53846/goediss-3013
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Description:Dissertation
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Abstract
English
Concerning turnover and market-capitalization German secondary equity market is strongly fragmented. There is a general shortage of supply for equity in segments of small and medium capitalized companies. Their shares are less liquid than those of big caps, which slows down growth at the firm-level as well as German economy on the whole. The main reason for restrictions on the supply-side of equity capital can be seen in the rational shareholders´ behaviour. Shareholders are under-informed and participate in companies´ cash flows only degressively in the German "stakeholder-economy". Subsequently, they anticipate adverse selection and incentive effects by shortening supply for equity capital. Thus, price mechanism at German stock market is inflexible for institutional reasons. By a so-called type II-rationing the restricted equity supply concentrates essentially on Big Caps. The shares of Small and Medium Caps are systematically neglected, i.e., they get rationed. Efficient measures for widening equity supply comprises, to provide shareholders more and better information, to reduce or transpose shareholders´ risks of adverse selection and incentives on a guarantee basis, to promote cooperation between companies, and to subsidize the rate of return, e.g. by a "negative Tobin-tax".
Keywords: equity rationing; German secondary stock market; institutionalism
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Der in Umsatz und Kapitalisierung stark fragmentierte deutsche Aktiensekundärmarkt ist in Börsensegmenten kleiner und mittlerer Gesellschaften durch einen grundsätzlichen Angebotsmangel an Eigenkapital gekennzeichnet. Die Aktien betroffener Unternehmen sind niveaubedingt unterliquide. Ursachen für dieses einzel- wie auch gesamtwirtschaftliche Wachstumshemmnis sind vornehmlich darin zu sehen, dass rationale Anleger bei Unterinformiertheit in der deutschen Stakeholder-Ökonomie vom Markt nicht entgoltene adverse Selektions- und Anreizrisiken antizipieren können und folglich ihre Angebotsmenge an Eigenkapital am Sekundärmarkt einschränken. Der Preismechanismus des Aktienmarktes reagiert also letztlich aus institutionenenökonomischen Gründen inflexibel. Im Zuge einer so genannten Typ II-Rationierung konzentriert sich das nicht-markträumende Eigenkapitalangebot auf die Standardwerte des DAX 30. Die Aktien kleiner und mittlerer Gesellschaften werden systematisch vernachlässigt, das heißt rationiert. Adäquate wirtschaftspolitische Maßnahmen zur Ausweitung des Eigenkapitalangebots setzen grundsätzlich an einer verbesserten Ausstattung der Anleger mit Informationen, an der Reduzierung und Transformation adverser Selektions- und Anreizrisiken auf der Grundlage eines Garantiesystems, an der Förderung von Unternehmenskooperationen sowie an einer subventionierten Renditeerwartung etwa im Rahmen einer "negativen Tobinsteuer" an.
Schlagwörter: Kapitalrationierung; Aktiensekundärmarkt; Institutionenökonomik