Corporate valuation with mixed financing strategies and cross-border relations
by Imke de Maeyer
Date of Examination:2023-07-05
Date of issue:2023-08-31
Advisor:Prof. Dr. Stefan Dierkes
Referee:Prof. Dr. Stefan Dierkes
Referee:Prof. Dr. Olaf Korn
Referee:Prof. Dr. Michael Wolff
Persistent Address:
http://dx.doi.org/10.53846/goediss-10074
Files in this item
Name:deMaeyer_CorporateValuation.pdf
Size:1.45Mb
Format:PDF
The following license files are associated with this item:
Abstract
English
Corporate valuation is a theoretically challenging but practically highly relevant field. It is usually conducted using discounted cash flow (DCF) methods. One important part of corporate valuation with DCF methods are assumptions about future debt levels and the adjustment of costs of capital to the corresponding financial risk. In corporate valuation practice, it is usually assumed that active or passive debt management is pursued in all future periods. However, theoretical and empirical findings show that pure active or pure passive debt management are usually not accurate reflections of the financing behavior of firms. Consequently, corporate valuation theory started combining active and passive debt management to approach the real financing behavior of firms, resulting in mixed financing strategies. Thus, in a first step, this thesis addresses problems of implementing the real financing behavior of firms by analyzing mixed financing strategies. The aim is to extend existing theory to account for empirical and theoretical findings but at the same time keep the theory simple enough to be practically relevant. In particular, the characteristics of hybrid and discontinuous financing in a two-phase model are investigated and compared, where discontinuous financing considers a lagged adjustment of debt levels. Furthermore, terminal value calculation is analyzed more closely and the shortcomings of the assumption of discontinuous financing in a steady-state phase are addressed. By presenting a solution to resulting problems, debt categories as a new mixed financing strategy are developed. Furthermore, due to the ongoing globalization, theorists and practitioners face additional problems that arise in a valuation of cross-border investments and international companies. For example, effects of different currencies, international taxation and legal regulations have to be considered. If quantities are converted to another currency, it is ambiguous whether forward or spot exchange rates should be used. Both approaches are described in the literature but a joint analysis and a comparison does not exist so far. Moreover, a consistent adjustment of costs of capital to exchange rate risk is not clear. In addition, debt financing and the implementation of a two-phase model are mostly not considered. Thus, in a second step, the more fundamental problems of cross-border DCF valuation are examined with the objective to derive a consistent valuation framework in which debt financing can be integrated. Overall, this thesis contributes to the literature on corporate valuation by expanding and sorting the research on mixed financing strategies, and by providing answers to problems of international valuation
Keywords: valuation; debt financing; financing strategy; mixed financing strategies; hybrid financing; discontinuous financing; debt categories; terminal value; cross-border valuation; exchange rate risk; simulation
German
Die Bewertung von Unternehmen ist ein theoretisch anspruchsvolles, aber praktisch sehr relevantes Thema. Die Bewertung wird in der Regel mit Hilfe von Discounted Cashflow (DCF) Methoden durchgeführt. Ein wichtiger Teil der Unternehmensbewertung mit DCF-Methoden sind Annahmen über zukünftige Fremdkapitalbestände und die Anpassung von Kapitalkostensätzen an das entsprechende Finanzierungsrisiko. In der Praxis der Unternehmensbewertung wird grundsätzlich davon ausgegangen, dass eine wertabhängige oder autonome Finanzierung in allen zukünftigen Perioden angewendet wird. Theoretische und empirische Studien zeigen jedoch, dass eine rein wertabhängige oder rein autonome Finanzierungspolitik das Finanzierungsverhalten von Unternehmen oft nicht präzise widerspiegelt. Aus diesem Grund wurden in der theoretischen Literatur zur Unternehmensbewertung verschiedene Ansätze entwickelt, die eine wertabhängige und autonome Finanzierung kombinieren, um sich dem tatsächlichen Finanzierungsverhalten von Unternehmen anzunähern. Dies führte zu gemischten Finanzierungsstrategien. Diese Dissertation befasst sich daher in einem ersten Schritt mit den Problemen der Implementierung des realen Finanzierungsverhaltens von Unternehmen, durch die Analyse von gemischten Finanzierungsstrategien. Ziel ist es, die bestehende Theorie zu erweitern, indem empirische und theoretische Erkenntnisse berücksichtigt werden, gleichzeitig aber die Theorie einfach genug zu halten, um für die Praxis noch relevant zu sein. Insbesondere werden die Eigenschaften von hybrider und diskontinuierlicher Finanzierung in einem Zwei-Phasen-Modell untersucht und verglichen, wobei die diskontinuierliche Finanzierung eine verzögerte Anpassung von Fremdkapitalbeständen berücksichtigt. Außerdem wird die Restwertberechnung genauer analysiert und die Besonderheiten der Annahme einer diskontinuierlichen Finanzierung in einem eingeschwungenen Zustand werden aufgezeigt. Zur Lösung der sich daraus ergebenden Probleme werden Fremdkapitalkategorien als eine neue gemischte Finanzierungsstrategie entwickelt. Aufgrund der fortschreitenden Globalisierung werden Theoretiker und Praktiker mit zusätzlichen Problemen konfrontiert, die bei der Bewertung von internationalen Investitionen und internationalen Unternehmen auftreten. Beispielsweise müssen die Auswirkungen unterschiedlicher Währungen, internationaler Besteuerung und gesetzlicher Vorgaben berücksichtigt werden. Wenn Größen in eine andere Währung umgerechnet werden, ist es unklar, ob Termin- oder Kassawechselkurse verwendet werden sollten. Beide Ansätze werden in der Literatur beschrieben, aber eine gemeinsame Analyse und einen Vergleich gibt es bisher nicht. Zudem ist die konsistente Anpassung von Kapitalkostensätzen an das Wechselkursrisiko unklar. Darüber hinaus werden Fremdfinanzierung und die Implementierung eines Zwei-Phasen-Modells oft nicht berücksichtigt. Deswegen untersucht diese Dissertation in einem zweiten Schritt die grundlegenden Probleme der internationalen DCF-Bewertung, mit dem Ziel, einen konsistenten Bewertungsrahmen zu schaffen, in den Fremdfinanzierung integriert werden kann. Insgesamt leistet diese Dissertation einen Beitrag zur Literatur der Unternehmensbewertung, indem die Forschung über gemischte Finanzierungsstrategien erweitert und sortiert wird, und Antworten auf Probleme der internationalen Bewertung aufgezeigt werden.
Schlagwörter: Bewertung; Fremdfinanzierung; Finanzierungsstrategie; gemischte Finanzierung; hybride Finanzierung; diskontinuierliche Finanzierung; Fremdkapitalkategorien; Restwertberechnung;; internationale Bewertung;; Wechselkursrisiko; Simulation